بیانیهٔ سیاست سرمایه‌گذاری Hipo Fund

پیش‌نویس v1.5 · برای بازبینی جامعه و تصویب DAO

در یک نگاه

متن کامل سیاست در ادامه می‌آید. هر جا این دو با هم اختلاف داشتند، بخش‌های شماره‌دار حاکم‌اند.

تخصیص هدف. HPO بیرون از تخصیص قرار دارد. باقی موارد:

زیرسبد	هدف	بازه
بازده استیبل‌کوین، به‌کارگرفته‌شده	۴۵٪	۳۵–۵۵٪
ذخیرهٔ فرصت — تنها با محرک افت Bitcoin به‌کار گرفته می‌شود	۱۰٪	۵–۱۵٪
Bitcoin به شکل بومی نگهداری‌شده	۳۰٪	۲۰–۳۵٪
hGRAM	۱۲٪	۸–۱۸٪
نقد عملیاتی و گس	۳٪	۲–۶٪

حدود کلیدی.


دارایی‌های اکوسیستم TON (HPO + hGRAM + GRAM)	≤ ۴۵٪ از صندوق
دارایی‌هایی که هیچ ناشری نمی‌تواند مسدود کند	≥ ۲۰٪ از صندوق
هر پروتکل واحد، یا هر ناشر واحد	≤ ۳۰٪ از صندوق
دارایی‌های بیرون از نگهداری چندامضایی	۰٪
اهرم	صفر، همیشه

آنچه دارندگان HPO به دست می‌آورند.

کانال	طرز کار
بازگشت ارزش	بالاتر از سطح بیشینهٔ تاریخی خود، صندوق تا نیمی از رشد انباشتهٔ خود را به دارندگان HPO بازمی‌گرداند، با آهنگی تا ۲٪ ارزش صندوق در سال. رشدی که به‌سبب سقف آهنگ پرداخت نگه داشته می‌شود در نوبت می‌ماند، از دست نمی‌رود. پرداخت از طریق تقسیم درآمد Hipo Club یا با خرید HPO و سوزاندن آن — DAO دربارهٔ شکل آن رأی می‌دهد، نه دربارهٔ مقدارش.
پشتوانهٔ دارایی	ارزش صندوق به‌عنوان سهمی از ارزش بازار HPO در هر فصل منتشر می‌شود.
حاکمیت	دارندگان HPO به این سیاست، به هر اصلاحیهٔ آن، و به هر فروش HPO صندوق رأی می‌دهند.

ده قاعده.

بدون اهرم، بدون مشتقه، بدون بازارگردانی. در هر اندازه‌ای، هرگز.
صندوق HPO را برای نگه‌داشتن نمی‌خرد. می‌تواند HPO را برای سوزاندن بخرد، که تنها از محل سودها تأمین می‌شود — بخش‌های ۲.۲ و ۸ را ببینید.
صندوق نه منبع نقدینگی بازار HPO است و نه منبع وجوه عملیاتی.
همهٔ دارایی‌ها در کیف پول‌های چندامضایی ۲ از ۳ — یکی روی TON و یکی روی EVM و یکی روی Bitcoin.
هر موقعیت باید مستقیماً از قرارداد خودش قابل برداشت باشد، بدون اجازهٔ هیچ اپراتور یا فرانت‌اندی.
بدون زمان‌بندی بازار. بازه‌های بازتوازن، خرید در پایین و فروش در بالا را به‌طور مکانیکی انجام می‌دهند.
ذخیرهٔ فرصت تنها با یک محرک به‌کار گرفته می‌شود — زمانی که Bitcoin ۴۰٪ و ۵۵٪ و ۷۰٪ پایین‌تر از سقف ۱۲ ماههٔ گذشتهٔ خود باشد، در سه مرحلهٔ یک‌سومی.
هیچ‌کس برای مدیریت این صندوق پولی دریافت نمی‌کند. نه کارمزد مدیریت، نه کارمزد عملکرد.
یک گزارش در هر فصل، تولیدشده از یک بلاک واحد آنچین، همراه با عملکرد از آغاز و مقدار کنونی هر حد.
DAO چارچوب را تعیین می‌کند؛ امضاکنندگان درون آن اجرا می‌کنند.

یک نکته که باید روشن باشد. با این تخصیص، صندوق سالانه حدود ۲٪ درآمد کسب می‌کند. سطح بیشینهٔ تاریخی آن همان سرمایه‌ای است که به آن آورده شده، تقریباً $۲۲۴٬۰۵۶، و تا زمانی که صندوق بالاتر از این سطح نباشد هیچ بازگشت ارزشی پرداختنی نیست. این سیاست برای رشد مرکب پیوسته و عبور از چرخه‌های کامل بازار ساخته شده است، نه برای بازیابی سریع.

۱. هدف و خاستگاه

Hipo Fund در فروردین ۱۴۰۴ (آوریل ۲۰۲۵) از عواید عرضهٔ اولیهٔ HPO و از کلیم‌های HPO فصل‌های Hipo Club ایجاد شد. آن سرمایه به تیم تخصیص نیافت و در بودجهٔ عملیاتی Hipo جذب نشد. در خزانه‌ای جداگانه و آشکار برای همه قرار گرفت و کنار گذاشته شد تا در افقی که با سال سنجیده می‌شود برای اکوسیستم Hipo و برای دارندگان HPO کار کند.

این سند تعیین می‌کند که آن سرمایه چگونه سرمایه‌گذاری می‌شود: صندوق چه چیزهایی می‌تواند نگه دارد، از هر چیز چه مقدار می‌تواند نگه دارد، چه کسی دربارهٔ چه چیزی تصمیم می‌گیرد، ارزش چگونه به دارندگان HPO بازمی‌گردد، و همهٔ این‌ها چگونه گزارش می‌شود.

یک سیاست نوشته‌شده تصمیم‌ها را تکرارپذیر می‌کند، پس رفتار صندوق به این بستگی ندارد که آن ماه چه کسی حواسش جمع است. آن‌ها را قابل بازبینی می‌کند، پس جامعه می‌تواند فرایند را داوری کند و نه فقط نتیجه را. و حدود را پیش از آنکه لازم شوند برپا می‌کند، هنگامی که توافق بر سرشان آسان است.

پس از آنکه با رأی DAO تصویب شود، این سیاست برای امضاکنندگان صندوق الزام‌آور است.

۲. مأموریت و اهداف

Hipo Fund یک خزانهٔ سرمایه‌گذاری بلندمدت است. اهداف آن، به ترتیب اولویت:

حفظ سرمایه در سراسر چرخه‌های کامل بازار.
رشد ارزش واقعی صندوق در افقی که با سال سنجیده می‌شود.
بازگرداندن سهمی از آن رشد به دارندگان HPO، به شکلی پایدار و بدون مصرف اصل سرمایه.

Hipo Fund چه چیزی نیست

حساب معاملاتی نیست. موقعیت کوتاه‌مدت نمی‌گیرد و تلاش نمی‌کند بازار را زمان‌بندی کند.
منبع نقدینگی بازار HPO نیست. تأمین نقدینگی برای بازار HPO تصمیمی توکنومیکسی است که از تخصیص‌های خزانه و بازاریابی HPO تأمین می‌شود.
منبع وجوه عملیاتی نیست. صندوق از بودجهٔ عملیاتی Hipo جداست و نمی‌توان برای هزینه‌ها از آن برداشت کرد.

۲.۱ Hipo Fund چگونه ارزش را به دارندگان HPO بازمی‌گرداند

Hipo از جریان‌های درآمدی خود، به دو شکل جاافتاده، ارزش را به دارندگان HPO بازمی‌گرداند: از طریق تقسیم درآمد Hipo Club و با خرید HPO از بازار و سوزاندن آن. قرار است Hipo Fund به یکی دیگر از این جریان‌ها تبدیل شود.

هنگامی که صندوق فراتر از سطح بیشینهٔ تاریخی خود رشد کند، هر سال سهمی از آن رشد بر پایهٔ قاعدهٔ بخش ۲.۲ به دارندگان HPO تخصیص می‌یابد. شکلی که این تخصیص می‌گیرد — تقسیم درآمد یا خرید و سوزاندن — هنگام سررسید یک توزیع و با استفاده از زیرساختی که Hipo هم‌اکنون در اختیار دارد انتخاب می‌شود.

هر دو شکل ارزش واقعی بازمی‌گردانند؛ این کار را به شیوه‌های متفاوتی انجام می‌دهند و انتخاب میان آن‌ها باید بازتاب شرایط همان زمان باشد:

خرید و سوزاندن عرضهٔ HPO را برای همیشه کاهش می‌دهد و به هر دارنده‌ای سود می‌رساند، بدون آنکه کسی نیاز به کلیم داشته باشد. بیشترین ارزش را زمانی می‌آفریند که HPO پایین‌تر از آنچه دارایی‌های صندوق و بنیادهای پروتکل پشتیبانی می‌کنند معامله شود، چون سوزاندن تنها در صورتی افزایندهٔ ارزش است که توکن‌ها پایین‌تر از ارزششان خریده شوند. هزینهٔ آن اثر بازاری است: در بازاری کم‌عمق، بخشی از مبلغ خرج‌شده به‌جای خریدن عرضه، قیمت را جابه‌جا می‌کند.
تقسیم درآمد هر دلار را به‌تناسب سهم به دست دارندگان می‌رساند، بدون اثر بازاری، و هر گاه HPO آشکارا ارزان نباشد مسیر کارآمدتری است.

در کنار این، ارزش صندوق به‌عنوان درصدی از ارزش بازار HPO در گردش در هر گزارش فصلی منتشر می‌شود. این همان سهمی از ارزش‌گذاری HPO است که با دارایی‌های نگهداری‌شده بیرون از خود توکن پشتیبانی می‌شود، و بالا رفتن یا پایین آمدنش هر دو گزارش می‌شود.

نکته‌ای دربارهٔ مقیاس. در اندازهٔ کنونی صندوق، بازگشت ارزش اندک خواهد بود، و تا زمانی که صندوق پایین‌تر از سطح بیشینهٔ تاریخی خود باشد هیچ مبلغی پرداختنی نیست. اهمیت این قاعده در تعهدی است که ایجاد می‌کند: به دارندگان HPO ادعایی مشخص و منتشرشده بر رشد صندوق می‌دهد که با رشد صندوق بزرگ‌تر می‌شود و بدون رأی DAO تغییرپذیر نیست.

۲.۲ قاعدهٔ بازگشت ارزش

سطح بیشینهٔ تاریخی (high-water mark). کل سرمایهٔ آورده‌شده به صندوق، به‌علاوهٔ هر چه صندوق تا امروز به دارندگان HPO بازگردانده است. در حال حاضر تقریباً $۲۲۴٬۰۵۶ است. با آورده شدن سرمایهٔ جدید و به اندازهٔ هر بازگشت ارزش بالا می‌رود. هرگز پایین نمی‌آید.

پایین‌تر از سطح بیشینهٔ تاریخی، چیزی بازگردانده نمی‌شود. نخست سرمایه بازسازی می‌شود. پرداخت در زیر این سطح، پرداخت از اصل سرمایه است.

بالاتر از آن، صندوق در هر سال مالی کمترِ این دو مقدار را به بازگشت ارزش HPO تخصیص می‌دهد:

۵۰٪ ارزش صندوق بالاتر از سطح بیشینهٔ تاریخی، و
۲٪ کل ارزش صندوق در آغاز سال

چرا دو حد وجود دارد

این دو شرط کارهای متفاوتی انجام می‌دهند.

شرط ۵۰٪ تعیین می‌کند که آیا چیزی برای بازگرداندن وجود دارد. صندوق را در برابر همهٔ آنچه تاکنون به آن داده شده یا از آن پرداخت شده می‌سنجد، پس سالی که صندوق در آن رشد نکند چیزی تولید نمی‌کند — و در هیچ حالتی بیش از نیمی از رشد انباشتهٔ صندوق پرداخت نمی‌شود. نیمهٔ دیگر سرمایه‌گذاری‌شده می‌ماند و به کار خود ادامه می‌دهد.

سقف سالانه تعیین می‌کند که با چه سرعتی پرداخت می‌شود. در بیشتر سال‌ها سقف همان شرطی است که حاکم است؛ شرط ۵۰٪ فقط در باریکهٔ بلافاصله بالای سطح بیشینهٔ تاریخی به کار می‌آید. این عمدی است. صندوقی که پس از یک سال قوی مبلغ سنگینی پرداخت کند و سه سال بعد هیچ، به دارندگان خدمت کمتری می‌کند تا صندوقی که پیوسته پرداخت می‌کند، و خزانه‌ای در این اندازه به رشد مرکب خود بیشتر نیاز دارد تا به یک پرداخت بزرگ یک‌باره.

سقف، آهنگ پرداخت را تنظیم می‌کند. آن را لغو نمی‌کند. چون سطح بیشینهٔ تاریخی تنها به اندازهٔ آنچه واقعاً بازگردانده شده بالا می‌رود، رشدی که سقف نگه داشته است بالای آن سطح می‌ماند و در سال‌های بعد قابل توزیع باقی می‌ماند. هیچ‌چیزِ واجد شرایطی از دست نمی‌رود — در نوبت می‌ماند.

مثال عملی. فرض کنید صندوق در برابر سطح بیشینهٔ تاریخی $۲۲۴٬۰۵۶ به $۳۰۰٬۰۰۰ می‌رسد. رشد بالای این سطح $۷۵٬۹۴۴ است، پس شرط ۵۰٪ اجازهٔ $۳۷٬۹۷۲ را می‌دهد — اما سقف، بازگشت آن سال را به $۶٬۰۰۰ محدود می‌کند. سطح بیشینهٔ تاریخی به $۲۳۰٬۰۵۶ بالا می‌رود. اگر ارزش صندوق سال بعد تغییر نکرده باشد، رشد بالای این سطح $۶۹٬۹۴۴ است، سقف باز هم اجازهٔ $۶٬۰۰۰ را می‌دهد و پرداخت می‌شود. مبلغ محدودشده از دست نرفته است؛ در سال‌های بعد بازگردانده می‌شود.

مقدار یک تصمیم نیست

هنگامی که صندوق بالاتر از سطح بیشینهٔ تاریخی خود باشد، این تخصیص محاسبه‌ای است که در گزارش فصلی انجام می‌شود، نه یک پیشنهاد. پس از محاسبه، برای دارندگان HPO کنار گذاشته می‌شود، تا زمان پرداخت به‌عنوان مبلغی متعهدشده گزارش می‌شود، و نمی‌توان آن را به صندوق بازگرداند.

تنها دربارهٔ شکل آن رأی‌گیری می‌شود. امضاکنندگان تقسیم درآمد، خرید و سوزاندن، یا ترکیبی از این دو را همراه با استدلال پیشنهاد می‌کنند و DAO شکل را تصویب می‌کند. پیشنهادی که تصویب نشود بازنگری و دوباره ارائه می‌شود — خود تخصیص از اعتبار نمی‌افتد. اگر در ۹۰ روز پس از گزارشی که آن را ایجاد کرده هیچ شکلی تصویب نشود، تخصیص به شکل خرید و سوزاندن اجرا می‌شود که به هیچ زیرساخت بیرونی نیاز ندارد و نمی‌توان آن را مسدود کرد.

فرمول را تنها با رأی DAO می‌توان تغییر داد. امضاکنندگان می‌توانند بازگشت ارزش را درون این قاعده اجرا کنند؛ نمی‌توانند آن را تغییر دهند، به تعویق بیندازند یا از آن چشم بپوشند.

شرایط

صندوق پس از این بازگشت، درون هر یک از حدود بخش ۷ باقی بماند
از محل درآمد و از عوایدی تأمین شود که پیش‌تر از طریق بازتوازن معمول محقق شده‌اند — هرگز با فروش Bitcoin پایین‌تر از بازهٔ آن، با برداشت از ذخیرهٔ فرصت، با فروش HPO صندوق، یا با نقد کردن یک موقعیت تنها برای ایجاد مبلغی پرداختنی
اگر پرداخت کل تخصیص هر زیرسبدی را بیرون از بازه‌اش ببرد، تا آنجا که بازه‌ها اجازه می‌دهند پرداخت می‌شود و باقی‌مانده به سال بعد منتقل می‌شود، و سطح بیشینهٔ تاریخی فقط به اندازهٔ مبلغی که واقعاً پرداخت شده بالا می‌رود
محاسبهٔ کامل، از جمله سطح بیشینهٔ تاریخی پیش و پس از آن، در گزارش فصلی منتشر می‌شود

۳. حاکمیت و حقوق تصمیم‌گیری

تصمیم	تصمیم‌گیرنده
اصلاح این سیاست	رأی DAO (الزام‌آور)
تغییر فرمول بازگشت ارزش	رأی DAO (الزام‌آور)
کاهش موقعیت HPO	رأی DAO (الزام‌آور)
افزودن طبقهٔ دارایی‌ای که در بخش ۵ فهرست نشده است	رأی DAO (الزام‌آور)
برقراری هرگونه پاداش برای مدیر	رأی DAO (الزام‌آور) — بخش ۱۴
شکلی که بازگشت ارزش می‌گیرد	امضاکنندگان پیشنهاد می‌دهند، DAO تصویب می‌کند. مقدار محاسبه‌ای بر پایهٔ بخش ۲.۲ است و موضوع رأی‌گیری نیست
افزودن پروتکلی جدید درون یک طبقهٔ دارایی تأییدشده	امضاکنندگان، با اعلام در ۷ روز
به‌کارگیری ذخیرهٔ فرصت پس از فعال شدن یک محرک	امضاکنندگان، با اعلام در ۷ روز
بازتوازن درون بازه‌های بخش ۶	امضاکنندگان، با گزارش فصلی
محل، زمان و مسیر اجرا	امضاکنندگان

DAO چارچوب و حدود را تعیین می‌کند؛ امضاکنندگان درون آن‌ها اجرا می‌کنند. دربارهٔ معامله‌های تک‌تک رأی‌گیری نمی‌شود — خزانه‌ای که برای بازتوازن به رأی نیاز داشته باشد نمی‌تواند بازتوازن کند.

اعلام. هر تراکنش واحد بالاتر از $۱۰٬۰۰۰، و هر تغییری که زیرسبدی را بیرون از بازه‌اش ببرد، در ۷ روز در کانال‌های رسمی Hipo اعلام می‌شود.

۴. نگهداری دارایی

همهٔ دارایی‌های صندوق در کیف پول‌های چندامضایی نگهداری می‌شوند. سه کیف پول وجود دارد که هر یک یک کار دارد.

کیف پول	نگه می‌دارد	امضا
چندامضایی TON — `hipofund.ton`	hGRAM و HPO و GRAM برای گس	۲ از ۳
چندامضایی Safe روی EVM	استیبل‌کوین‌ها و موقعیت‌های وام‌دهی	۲ از ۳
چندامضایی Bitcoin	BTC	۲ از ۳

هر سه از همان سه امضاکننده استفاده می‌کنند که همه از اعضای تیم Hipo هستند.
هیچ دارایی‌ای از صندوق در کیف پول تک‌امضایی نگهداری نمی‌شود.
صندوق برای برآوردن یک شرط واجد شرایط بودن، دارایی‌ها را از چندامضایی بیرون نمی‌برد. اگر سامانه‌ای از Hipo از کیف پول‌های چندامضایی پشتیبانی نکند، خود سامانه تغییر می‌کند نه ترتیب نگهداری دارایی. پشتیبانی از چندامضایی پیش‌شرطی است برای اینکه صندوق در هر سازوکار توزیعی مشارکت کند.
هیچ دارایی‌ای از صندوق در یک صرافی متمرکز، نزد یک امین، یا در هر حسابی که یک نفر آن را کنترل می‌کند نگهداری نمی‌شود، مگر در حال انتقال بر پایهٔ بخش ۴.۱.
Bitcoin به شکل بومی نگهداری می‌شود، نه به شکل رپ‌شده. هر لایهٔ رپ یک امین را از نو وارد می‌کند، و این زیرسبد نیازی ندارد که بازده‌ساز باشد.

۴.۱ جابه‌جایی دارایی‌ها میان زنجیره‌ها

انتقال‌های بین‌زنجیره‌ای از یک پل آنچین با مسیر فعال و راستی‌آزمایی‌شده استفاده می‌کنند و به‌جای یک تراکنش واحد در چند بخش اجرا می‌شوند.

جایی که هیچ مسیر آنچین قابل اعتمادی وجود نداشته باشد، یک انتقال می‌تواند از حساب صرافی یکی از امضاکنندگان بگذرد، به شرط رعایت همهٔ این موارد:

در هر لحظه بیش از ۱۵٪ صندوق در حال انتقال نباشد
در ۷۲ ساعت کامل شود
هر دو پای انتقال همراه با هش تراکنش‌ها روی هر زنجیره در گزارش فصلی بعدی منتشر شود
پیش از آغاز، دست‌کم دو امضاکننده با آن موافق باشند

این یک راه جایگزین است، نه حالت پیش‌فرض. در طول انتقال، دارایی‌ها بیرون از کنترل چندامضایی و بیرون از سابقهٔ آنچینی قرار دارند که شفافیت صندوق به آن وابسته است. همین حدود است که آن پنجره را به‌قدر کافی باریک می‌کند که پذیرفتنی باشد.

۵. دارایی‌های مجاز

صندوق تنها می‌تواند موارد زیر را نگه دارد. هر چیز دیگری به رأی DAO نیاز دارد.

مجاز

Bitcoin، به شکل بومی نگهداری‌شده
استیبل‌کوین‌های با پشتوانهٔ فیات از ناشرانی که تأییدیهٔ ذخایر منتشر می‌کنند — در حال حاضر USDT و USDC و USDS
hGRAM
HPO، فقط در حد موجودی کنونی — بخش ۸
سپرده در پروتکل‌های وام‌دهی بلوچیپ که همهٔ این شرط‌ها را برآورده کنند: TVL دست‌کم $۱ میلیارد، سه حسابرسی مستقل یا بیشتر، ۲۴ ماه یا بیشتر فعالیت بدون زیان جبران‌نشده در وجوه کاربران، و برداشت مستقیم بر پایهٔ بخش ۵.۲
موجودی گس بومی به مقادیری که از نظر عملیاتی لازم است

غیرمجاز

اهرم، قرض‌گیری، مارجین، یا هر موقعیتی که قابل لیکویید شدن باشد
فیوچرز دائمی (پرپچوال)، آپشن، یا هر مشتقهٔ دیگر
بازارگردانی، تأمین نقدینگی، یا والت‌هایی که سمت مقابل موقعیت‌های معامله‌گران را می‌گیرند
دلارهای سینتتیک که پشتوانهٔ آن‌ها یک موقعیت مشتقه است. USDe از Ethena بررسی و کنار گذاشته شد: بازده آن از نرخ‌های فاندینگ پرپچوال می‌آید نه از ذخایر، پاهای شورت آن روی صرافی‌های متمرکز قرار دارند، صندوق ذخیرهٔ آن حدود ۱٪ عرضه است، و دورهٔ خنک‌شدن ۷ روزهٔ آن‌استیک آن با بخش ۹ در تضاد است. در زمان بررسی هیچ مزیت بازدهی نسبت به وام‌دهی استیبل‌کوین‌های بلوچیپ نداشت. این یک معاملهٔ بیسیس است، نه دارایی حفظ سرمایه، و طبقه‌بندی آن به‌عنوان دارایی حفظ سرمایه ریسک صندوق را نادرست نشان می‌داد.
هر توکنی با حجم معاملات ۲۴ ساعتهٔ کمتر از $۱۰ میلیون، جز موقعیت موجود HPO
خرید HPO برای نگه‌داشتن — بخش ۸

۵.۱ ریسک مسدودسازی، و کفی که آن را مدیریت می‌کند

بیشتر آنچه این صندوق نگه می‌دارد یک ادعا بر یک شرکت است، و ناشران استیبل‌کوین و دارایی‌های توکنیزه می‌توانند یک کیف پول مشخص را مسدود کنند. این دلیلی برای پرهیز از چنین دارایی‌هایی نیست — در این مقیاس هیچ جایگزین بی‌نیاز از اجازه‌ای برای قدرت خرید پایدار وجود ندارد — اما باید اندازه‌اش تعیین شود، نه نادیده گرفته شود.

هیچ ناشر قابل‌مسدودکنندهٔ واحدی نمی‌تواند از ۳۰٪ صندوق فراتر رود.
دست‌کم ۲۰٪ صندوق در دارایی‌هایی نگهداری می‌شود که هیچ ناشر، امین یا مرجعی نمی‌تواند با اقدام یک‌طرفه آن‌ها را مسدود کند. Bitcoin در حال حاضر تنها دارایی‌ای است که این آزمون را برآورده می‌کند.

۵.۲ برداشت مستقیم

هر موقعیت باید مستقیماً از قرارداد هوشمند قابل برداشت باشد، بدون اجازهٔ هیچ اپراتور، رابط یا واسطه‌ای. پیش از به‌کارگیری سرمایه در یک پروتکل جدید، امضاکنندگان راستی‌آزمایی می‌کنند که برداشت از طریق تعامل مستقیم با قرارداد و مستقل از فرانت‌اند پروتکل کار می‌کند.

پروتکلی که بتواند برداشت را به صلاحدید یک اپراتور محدود، متوقف یا مشروط کند واجد شرایط نیست، هر قدر هم بازده بدهد. برای صندوقی که هیچ منبع متعهدی از سرمایهٔ جدید ندارد، سرمایه‌ای که بازیافتنی نباشد یک زیان دائمی است.

۵.۳ گسترش دامنه با رشد صندوق

فهرست بالا باریک است چون صندوق کوچک است: هر موقعیت افزوده همان اندازه راه‌اندازی، پایش و تلاش گزارش‌دهی می‌برد که یک موقعیت بزرگ، در حالی که بازدهی آن کم‌تر از آن است که به چشم بیاید. این با رشد صندوق تغییر می‌کند.

اندازهٔ صندوق، پایدار در دو گزارش متوالی	چه چیزی در دسترس می‌آید
زیر $۲۵۰٬۰۰۰	همان فهرست بالا
$۲۵۰٬۰۰۰ و بیشتر	DAO می‌تواند یک طبقهٔ دارایی دیگر بیفزاید، با سقف ۱۰٪ صندوق
$۵۰۰٬۰۰۰ و بیشتر	یک زیرسبد فرصت‌جویانه تا ۱۰٪ صندوق، درون همان ممنوعیت‌های بالا

هر گسترش به رأی DAO نیاز دارد. رسیدن به یک آستانه، افزودن را ممکن می‌کند، نه خودکار.

۶. تخصیص هدف

موقعیت HPO بیرون از تخصیص هدف قرار دارد. نمی‌توان به آن افزود و نمی‌توان آن را در حجم بالا معامله کرد، پس گنجاندنش هر زیرسبد دیگر را ناچار می‌کرد گرد عددی بازتوازن کند که صندوق نمی‌تواند روی آن کاری بکند.

نگهداری غیراختیاری


HPO	۹٬۰۲۳٬۵۲۴٫۴۴، نگهداری‌شده. بدون خرید برای نگه‌داشتن. کاهش تنها بر پایهٔ بخش ۸. سقف مرجع ۲۵٪ صندوق.

سبد اختیاری — باقی موارد:

زیرسبد	هدف	بازه	کارکرد
بازده استیبل‌کوین، به‌کارگرفته‌شده	۴۵٪	۳۵–۵۵٪	حفظ سرمایه و درآمد صندوق
ذخیرهٔ فرصت	۱۰٪	۵–۱۵٪	سرمایهٔ به‌کارگرفته‌نشده برای افت‌های بزرگ — بخش ۶.۱
Bitcoin	۳۰٪	۲۰–۳۵٪	ذخیرهٔ ارزش بلندمدت؛ دارایی غیرقابل‌مسدودسازی و بیرون از اکوسیستم صندوق
hGRAM	۱۲٪	۸–۱۸٪	همسویی با Hipo به‌علاوهٔ بازده استیکینگ
نقد عملیاتی و گس	۳٪	۲–۶٪	هزینه‌های تراکنش، حاشیهٔ اطمینان

دربارهٔ hGRAM. بازده آن بر حسب GRAM سنجیده می‌شود، پس این موقعیت یک نگهداری جهت‌دار GRAM با بازدهی ضمیمه است، نه یک دارایی درآمدی. بخشی از دلیل نگه‌داشتن آن، همسویی با پروتکلی است که صندوق به آن تعلق دارد، و این دلیل موجهی است. ارائهٔ آن به‌عنوان درآمد موجه نمی‌بود.

دربارهٔ Bitcoin. هیچ بازدهی از آن فرض نشده و نباید فرض شود. اندازهٔ آن چنان تعیین شده که یک افت ۷۰٪ — که Bitcoin پیش‌تر آن را تجربه کرده است — تقریباً ۱۶٪ ارزش صندوق را هزینه کند. اندازه‌گذاری بر پایهٔ تحمل افت است، نه بر پایهٔ باور.

ورود. موقعیت‌های جدید Bitcoin در بخش‌های هفتگی برابر و در دست‌کم هشت هفته ساخته می‌شوند. یک قاعده، نه یک نگاه بازاری.

۶.۱ ذخیرهٔ فرصت

صندوق ۱۰٪ از سبد اختیاری خود را به شکل استیبل‌کوین نگه می‌دارد، به‌کارگرفته‌نشده یا در بازدهی با نقدشوندگی همان‌روز، تا در افت‌های شدید خرید کند. تنها با یک محرک عینی به‌کار گرفته می‌شود، در سه مرحلهٔ یک‌سومی، و در دارایی‌هایی که پیش‌تر در فهرست مجاز هستند:

محرک	به‌کارگیری
Bitcoin ۴۰٪ پایین‌تر از سقف ۱۲ ماههٔ گذشتهٔ خود	یک‌سوم
Bitcoin ۵۵٪ پایین‌تر از سقف ۱۲ ماههٔ گذشتهٔ خود	یک‌سوم
Bitcoin ۷۰٪ پایین‌تر از سقف ۱۲ ماههٔ گذشتهٔ خود	یک‌سوم پایانی

سقف گذشته از سری قیمت پایانی روزانهٔ منبع قیمت منتشرشدهٔ صندوق گرفته می‌شود. پس از به‌کارگیری، ذخیره در چهار فصل بعدی از زیرسبد استیبل‌کوین بازسازی می‌شود.

بدون به‌کارگیری اختیاری. اگر محرک فعال نشده باشد، سرمایه همان‌جا که هست می‌ماند. نکتهٔ یک محرک نوشته‌شده این است که تصمیم از پیش گرفته شود، وقتی آسان است، نه در میانهٔ شرایطی که آن را سخت می‌کند.

۷. حدود تمرکز و ریسک

سنجیده در برابر کل ارزش صندوق، بررسی‌شده در هر گزارش فصلی.

حد	آستانه
هر پروتکل واحد	≤ ۳۰٪ از صندوق
هر ناشر استیبل‌کوین واحد	≤ ۳۰٪ از صندوق
هر ناشر قابل‌مسدودکنندهٔ واحد، همهٔ دارایی‌ها با هم	≤ ۳۰٪ از صندوق
دارایی‌هایی که هیچ ناشری نمی‌تواند مسدود کند	≥ ۲۰٪ از صندوق
هر موقعیت واحد غیر از HPO	≤ ۳۵٪ از صندوق
HPO	≤ ۲۵٪ از صندوق (مرجع — بخش ۸)
دارایی‌های بیرون از نگهداری چندامضایی	۰٪، مگر در حال انتقال بر پایهٔ بخش ۴.۱
دارایی‌های اکوسیستم TON (HPO + hGRAM + GRAM)	≤ ۴۵٪ از صندوق
اهرم	صفر، در همه حال

حد TON مهم‌ترین سطر این سند است. درآمد صندوق از Hipo می‌آید، تأمین مالی‌اش از Hipo می‌آید، و بخشی از دارایی‌هایش توکن‌های خود Hipo است. خزانه‌ای که در اکوسیستم خودش متمرکز باشد، سال سخت آن اکوسیستم را جبران نمی‌کند — تشدیدش می‌کند. این حد، صندوق را دقیقاً زمانی سودمند نگه می‌دارد که بیشترین نیاز به آن است.

اگر حدی به‌سبب حرکت بازار و نه به‌سبب یک تراکنش نقض شود، صندوق یک فصل فرصت دارد آن را به درون بازه بازگرداند، و نقض در گزارش همان فصل افشا می‌شود.

۸. سیاست HPO

صندوق HPO را برای نگه‌داشتن نمی‌خرد. موقعیت صندوق نسبت به نقدینگی HPO در بازار هم‌اکنون بزرگ است، و افزودن به آن سرمایهٔ نقدشونده را به نگهداری‌ای تبدیل می‌کند که صندوق نمی‌تواند نزدیک ارزش ثبت‌شده‌اش از آن خارج شود. کار صندوق رشد دارایی‌هایی است که بتوان به‌کار گرفت، نه انباشتن توکن خودش.

خرید HPO برای سوزاندن اقدام دیگری است و مجاز است. بر پایهٔ بخش ۲.۲ صندوق می‌تواند HPO را از بازار بخرد و نابود کند، به‌عنوان یکی از دو شکل بازگرداندن ارزش به دارندگان. توکن‌ها به‌جای پیوستن به ترازنامهٔ صندوق از گردش خارج می‌شوند، و این کار تنها از محل سودهای بالای سطح بیشینهٔ تاریخی تأمین می‌شود — هرگز از سرمایه.

کاهش موقعیت موجود. HPO صندوق نگه داشته می‌شود. این سهم صندوق در پروتکل خودش است، و راهی برای خروج از آن در حجم بالا در بازار آزاد وجود ندارد.

اگر روزی کاهش یابد، تنها از طریق یک فروش OTC به یک خریدار استراتژیک یا یک فروش ساختاریافتهٔ تأییدشده با رأی DAO انجام می‌شود. صندوق HPO را در بازار آزاد نمی‌فروشد، در هیچ حجمی. هر دو مسیر به همهٔ این‌ها نیاز دارند:

یک رأی DAO که فروش را پیش از اجرا تأیید کند
بیان مصرف عواید در پیشنهاد — دارندگان دربارهٔ آنچه بر سر پول می‌آید رأی می‌دهند، نه فقط دربارهٔ اینکه توکن‌ها فروخته شوند یا نه
افشای کامل در زمان تکمیل، از جمله حجم، قیمت و هر شرطی که به فروش پیوست شده است

دارندگان سرمایه‌ای را که این موقعیت را خرید تأمین کردند. رأی و الزامات افشا همان چیزی است که تضمین می‌کند هر فروشی با شرایطی انجام شود که آن‌ها پیش‌تر دیده و تأیید کرده‌اند.

سقف ۲۵٪ در بخش ۷ یک سطح مرجع است، نه فروش اجباری. اگر HPO از آن فراتر رود، صندوق نقض را گزارش می‌کند و DAO تصمیم می‌گیرد که آیا اقدامی لازم است.

۹. نقدینگی

دست‌کم ۳۵٪ صندوق در ۷ روز و بدون زیان بااهمیت قابل تبدیل به استیبل‌کوین باشد
بیش از ۱۰٪ صندوق در موقعیت‌هایی با قفل بیش از ۷ روز نباشد
هیچ موقعیتی که صندوق نتواند در ۳۰ روز از آن خارج شود، به‌جز HPO که در هر گزارش به‌عنوان غیرنقدشونده افشا می‌شود

۱۰. بازتوازن

بازبینی فصلی، همراه با گزارش
بازتوازن هنگامی که یک زیرسبد بیرون از بازه‌اش برود، نه بر پایهٔ تقویم — هزینه‌های تراکنش برای صندوقی در این اندازه واقعی‌اند
بازتوازن به نقطهٔ میانی هدف، و اجرا در طول یک بازه در جایی که حجم آن را ایجاب کند
هر معاملهٔ بازتوازن بالاتر از $۱۰٬۰۰۰ در ۷ روز اعلام می‌شود

بازتوازن همان راهی است که این صندوق در پایین می‌خرد و در بالا می‌فروشد. وقتی Bitcoin پایین‌تر از بازه‌اش می‌رود، قاعده خرید را الزامی می‌کند. وقتی بالاتر از آن می‌رود، قاعده کاستن را الزامی می‌کند. تصمیم از پیش گرفته شده و به‌طور مکانیکی اجرا می‌شود.

صندوق تلاش نمی‌کند سقف یا کف بازار را تشخیص دهد. هیچ موقعیتی بر پایهٔ پیش‌بینی یا احساسات بازار باز، بسته یا تغییر اندازه نمی‌شود. اقدام بر پایهٔ یک پیش‌بینی بازاری نیازمند دو بار درست زدن است — در خروج و در بازگشت — با فرایند امضای ۲ از ۳ که نمی‌تواند با آن سرعت حرکت کند. بازه‌ها و ذخیرهٔ فرصت همان قصد را از راه قواعدی می‌گیرند که واقعاً قابل اجرا هستند.

۱۱. گزارش‌دهی

یک گزارش کامل در هر فصل، تولیدشده از یک بلاک واحد آنچین با scripts/hipo-fund-snapshot.mjs، که بلاک، نرخ‌های تبدیل و هر قیمت به‌کاررفته را فهرست می‌کند تا هر خواننده‌ای بتواند آن را بازتولید کند
هر گزارش شامل این‌هاست: تخصیص در برابر هدف‌های بخش ۶، هر حد بخش ۷ همراه با مقدار کنونی‌اش، عملکرد از آغاز به روش Modified Dietz، یک معیار سنجش، ارزش صندوق به‌عنوان سهمی از ارزش بازار HPO و هر تراکنش بالاتر از $۱۰٬۰۰۰
آورده‌ها همراه با بلاک و قیمت لحظهٔ دریافت ثبت می‌شوند
نقض حدود، خواه اصلاح شده باشد خواه نه، افشا می‌شود
گزارش‌ها طبق برنامه منتشر می‌شوند، هر چه اعداد بگویند

قیمت‌گذاری. GRAM و Bitcoin به قیمت بازار از یک تجمیع‌کنندهٔ منتشرشده. hGRAM به نرخ بازخرید پروتکل — آنچه صندوق با آن‌استیک کردن دریافت می‌کرد. HPO از CoinGecko گرفته می‌شود و با ارزش بازار منتشرشدهٔ Hipo مقابله می‌شود؛ نرخ‌های اعلامی DEX از استخرهای کم‌عمق کنار گذاشته می‌شوند. استیبل‌کوین‌ها بنا بر قرارداد ۱٫۰۰۰۰.

۱۲. بازبینی و اصلاح

سالانه بازبینی می‌شود، یا زودتر در صورت تغییری بااهمیت — یک ورودی بزرگ، یک جریان درآمدی جدید، یا نقض حدی که نتوان در یک فصل اصلاح کرد
اصلاحات به رأی DAO نیاز دارند
هر نسخه منتشر می‌شود؛ نسخه‌های جایگزین‌شده همراه با تاریخشان آنلاین می‌مانند

۱۳. موارد باز شناخته‌شده

صندوق هیچ منبع متعهدی از سرمایهٔ جدید ندارد. پاداش استیکینگ hGRAM در حال حاضر تنها جریان درآمدی فعال آن است. معامله‌های OTC و بازگشت درآمد پروتکل هر دو ممکن‌اند؛ این سیاست هیچ‌یک را فرض نمی‌گیرد.
ارزش موقعیت HPO یک ارزش ثبت‌شده است، نه یک قیمت. هر گزارش این را می‌گوید و از این پس هم خواهد گفت.
HPO صندوق هیچ درآمدی تولید نمی‌کند تا زمانی که کارمزد استیکینگ پروتکل ۰٪ است. بازگرداندن کارمزد تصمیم جداگانه‌ای است، اما این دو بر هم اثر می‌گذارند: به بزرگ‌ترین نگهداری صندوق بازده می‌دهد و در همان حال بازده hGRAM آن را کاهش می‌دهد.

۱۴. پاداش مدیر

هیچ‌کس برای مدیریت Hipo Fund چیزی دریافت نمی‌کند. نه کارمزد مدیریت وجود دارد و نه کارمزد عملکرد.

این موضوع منتشر شده و ناگفته نمانده است، چون نبودن کارمزد خودش یک سیاست است، و تعهد از پیش به شرایط بازگشایی این پرسش مانع از رسیدن یک پیشنهاد بی‌ساختار در آینده می‌شود.

Norges Bank Investment Management که صندوق ثروت ملی‌ای را مدیریت می‌کند که Hipo Fund بر الگوی آن ساخته شده است، بودجه‌ای هزینه‌ای دریافت می‌کند که تا سقف سالانهٔ تعیین‌شده از سوی وزارت دارایی بازپرداخت می‌شود — نه سهمی از سودها. هزینه‌های مدیریتی آن در سال ۲۰۲۴ معادل ۰٫۰۳۴٪ دارایی‌ها بود. کارمزدهای مبتنی بر عملکرد در آنجا به مدیران بیرونی تعلق می‌گیرد، نه به مدیر خود صندوق.

دو نکتهٔ دیگر هم در اینجا مخالف آن است. کارمزد عملکرد، سمت صعودی را به مدیر می‌دهد بدون سمت نزولی، که برای صندوقی کوچک با مأموریت حفظ سرمایه انگیزهٔ نادرستی است. و همسویی هم‌اکنون به شکل بهتری وجود دارد: امضاکنندگان HPO نگه می‌دارند، پس اگر صندوق رشد مرکب داشته باشد پشتوانهٔ HPO تقویت می‌شود — قرارگیری در معرض کل نتیجه، از جمله سمت نزولی آن.

اگر این پرسش بازگشایی شود، به رأی DAO نیاز دارد و تنها زمانی می‌توان آن را پیشنهاد داد که صندوق بالاتر از $۵۰۰٬۰۰۰ و بالاتر از سطح بیشینهٔ تاریخی خود باشد و هر دو را در دو گزارش فصلی متوالی نگه داشته باشد. هر پیشنهادی باید این‌ها را در بر بگیرد: تنها کارمزد عملکرد و بدون کارمزد مدیریت؛ یک سطح بیشینهٔ تاریخی سخت؛ یک نرخ آستانه بالاتر از یک معیار سنجش بازده استیبل‌کوین؛ پرداخت به HPO که دست‌کم ۱۲ ماه قفل شده باشد؛ و یک سقف سالانه به‌عنوان درصدی از دارایی‌ها.

اگر مدیریت صندوق روزی به زمان پرداخت‌شده نیاز پیدا کند، از بودجهٔ عملیاتی Hipo پرداخت می‌شود، به‌عنوان نقشی مشخص با هزینه‌ای ثابت — نه از صندوق، و نه به‌عنوان سهمی از بازده‌ها. این کار پاداش را از نتایج سرمایه‌گذاری جدا نگه می‌دارد، که همان چیزی است که مأموریت حفظ سرمایه ایجاب می‌کند.

راستی‌آزمایی